作者姓名：楊子暉
　　論文題目：政策工具的擠出效應(yīng)與擠入效應(yīng)研究
　　作者簡介：楊子暉，男，1979年7月出生，2004年9月師從于中山大學(xué)陳浪南教授，于2007年6月獲博士學(xué)位。

　　中文摘要
　　私人投資與私人消費(fèi)是一個(gè)國家總需求重要的組成部分，對國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著舉足輕重的影響。貨幣政策與財(cái)政政策是宏觀調(diào)控的兩大基本工具，它們在需求管理中的運(yùn)用是否能達(dá)到預(yù)期的效果常常成為人們關(guān)注的問題。然而，自九十年代中后期以來，我國經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)軌過程中呈現(xiàn)出以內(nèi)需不足為主要特征的基本態(tài)勢，為了刺激有效需求，我國政府實(shí)施了一系列旨在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的擴(kuò)張性政策。擴(kuò)張性政策的實(shí)施是否對私人部門支出產(chǎn)生擠出（或擠入）效應(yīng)？此外，作為貨幣政策和財(cái)政政策結(jié)合點(diǎn)的國債政策在調(diào)節(jié)社會資金供求方面的作用也日益增強(qiáng)，特別是自九十年代中后期以來，隨著擴(kuò)張性政策的實(shí)施，作為政府重要融資方式之一的國債發(fā)行量更是大幅增長。國債融資是否引起政府與民間部門在資金需求上的競爭進(jìn)而擠出了私人投資？國債融資規(guī)模的大幅增長是否引起理性個(gè)人對未來稅負(fù)增加的預(yù)期，并由此減少了現(xiàn)期消費(fèi)，從而引發(fā)擠出效應(yīng)？所有的這些都是我們目前亟需研究的重大問題，對此問題的回答都將直接關(guān)系到未來的政策性選擇與安排，而國內(nèi)外學(xué)術(shù)界對此問題還沒完全達(dá)成一致的結(jié)論。有鑒于此，本文的研究目標(biāo)就是結(jié)合我國實(shí)際經(jīng)濟(jì)條件，考察政策工具對私人部門支出（私人投資與私人消費(fèi)）是否產(chǎn)生擠出或擠入效應(yīng)。
　　為了克服國內(nèi)外現(xiàn)有研究文獻(xiàn)分析框架的局限性，增進(jìn)本文結(jié)論分析的可靠性與合理性，在研究方法上，本文運(yùn)用了一系列最新發(fā)展的現(xiàn)代計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，主要包括：（1）?為了有效解決傳統(tǒng)時(shí)間序列單位根檢驗(yàn)以及協(xié)整檢驗(yàn)的小樣本問題，本文在協(xié)整框架內(nèi)對政策工具是否引發(fā)擠出（或擠入）效應(yīng)的問題進(jìn)行國際比較研究時(shí)，采用了最新發(fā)展的面板單位根檢驗(yàn)、面板協(xié)整檢驗(yàn)以及面板協(xié)整估計(jì)方法，其中面板單位根檢驗(yàn)主要包括IPS檢驗(yàn)（Im、Pesaran和Shin，2003），F(xiàn)isher-ADF和Fisher-PP檢驗(yàn)（Maddala和Wu，1999；Choi，2001）以及Breitung檢驗(yàn)（Breitung，2000），面板協(xié)整檢驗(yàn)主要采用了Pedroni（1999，2004）檢驗(yàn)方法，面板協(xié)整估計(jì)則采用組間面板FMOLS估計(jì)方法（Pedroni，2000，2001）；（2）?為了克服傳統(tǒng)的Granger因果檢驗(yàn)和傳統(tǒng)方差分解方法的局限性，本文在考察政策工具對私人部門支出的動態(tài)影響時(shí)，采用了最新發(fā)展的“有向無環(huán)圖技術(shù)”（DAG；Pearl，1995，2000；Spirtes?et?al.，1993；Swanson和Granger，1997），以研究政策工具在長短期對私人投資的動態(tài)影響；（3）?在傳統(tǒng)的時(shí)間序列分析中，本文也采用了一些較為前沿的分析方法，其中在協(xié)整估計(jì)中，除了采用傳統(tǒng)的VECM方法，本文運(yùn)用了完全修正OLS（Phillips和Hansen，1990）、動態(tài)OLS（Stock和Watson，1993），并采用了“遞歸協(xié)整分析方法”（Hansen和Johansen，1999）對協(xié)整關(guān)系的穩(wěn)定性進(jìn)行檢驗(yàn)。此外，本文還采用了遞歸方差分解分析、非參數(shù)相關(guān)性檢驗(yàn)等一系列較為前沿的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法。
　　為了全面地、系統(tǒng)地闡述政策工具是否引發(fā)擠出（或擠入）效應(yīng)，本文結(jié)合最新的理論模型的發(fā)展，主要從以下七個(gè)方面展開深入的分析與研究：
　　其一，本文結(jié)合新的理論模型的發(fā)展，從期內(nèi)替代與跨期替代的角度，對我國財(cái)政支出是否擠出居民消費(fèi)的問題進(jìn)行研究，并考察轉(zhuǎn)軌時(shí)期我國消費(fèi)行為的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。其二，本文結(jié)合最新發(fā)展的面板協(xié)整技術(shù)，分別從總體樣本以及單位樣本這兩個(gè)不同角度，對財(cái)政支出是否擠出私人消費(fèi)的問題進(jìn)行跨國研究。其三，本文結(jié)合非參數(shù)檢驗(yàn)等相關(guān)性分析方法，對財(cái)政支出與私人消費(fèi)關(guān)系形成的影響因素進(jìn)行研究。其四，本文結(jié)合我國實(shí)際經(jīng)濟(jì)條件，在對世代交疊模型進(jìn)行有益拓展的基礎(chǔ)上，從理論分析與經(jīng)驗(yàn)分析的角度深入地考察了我國貨幣融資、國債融資等不同融資方式對私人投資的擠出或擠入效應(yīng)，其中重點(diǎn)考察了不同經(jīng)濟(jì)條件下的國債融資對于私人投資所具有的不同效應(yīng)。其五，本文結(jié)合新的理論模型的發(fā)展，考察國債對私人消費(fèi)是否產(chǎn)生非線性的影響，其中重點(diǎn)考察了債務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大是否導(dǎo)致私人消費(fèi)的減少，從而引發(fā)擠出效應(yīng)。其六，本文在貨幣－財(cái)政政策的框架內(nèi)，采用最新發(fā)展的“有向無環(huán)圖技術(shù)”（DAG），考察了政策工具在長短期對私人投資的動態(tài)影響，在對政策工具是否引發(fā)擠出效應(yīng)作進(jìn)一步討論的基礎(chǔ)上，對貨幣政策與財(cái)政政策這兩種政策工具在總需求管理中的有效性進(jìn)行比較。在此研究過程中，本文結(jié)合新的理論發(fā)展，從貨幣政策影響私人投資的“貨幣渠道”、“信貸渠道”以及財(cái)政政策的直接作用機(jī)制等角度進(jìn)行分析。最后是對本文結(jié)論的一個(gè)全面的概括總結(jié)，并在此基礎(chǔ)上提出了現(xiàn)階段完善我國貨幣政策、財(cái)政政策以及國債政策協(xié)調(diào)機(jī)制、增強(qiáng)宏觀調(diào)控能力的政策建議。
　　本文研究結(jié)果表明：
　　（1）關(guān)于國債融資是否擠出私人投資，本文研究發(fā)現(xiàn)，在不同經(jīng)濟(jì)條件下，國債融資對我國私人投資具有不同的效應(yīng)。在1980～2003年總體樣本時(shí)期內(nèi)，國債融資在一定程度上減少民間的資金供給，擠出了私人投資。進(jìn)一步的分析顯示，當(dāng)經(jīng)濟(jì)有效需求不足，社會存在著大量閑置資金時(shí)，國債的發(fā)行并不對私人投資產(chǎn)生擠出效應(yīng)，且在一定程度上拓展了財(cái)政支出的融資空間，增強(qiáng)了財(cái)政政策宏觀調(diào)控的能力。實(shí)證結(jié)果同時(shí)顯示，即使在國債產(chǎn)生擠出效應(yīng)情況下，只要我們把國債資金進(jìn)行以公共投資為主的經(jīng)濟(jì)建設(shè)，它的凈效應(yīng)依然為正，因此，我們政府當(dāng)局不僅僅要在不同的經(jīng)濟(jì)條件下把握好國債融資的適當(dāng)規(guī)模，更重要的是堅(jiān)持好國債資金正確的使用方向。
　?。?）關(guān)于國債融資對私人消費(fèi)的宏觀效應(yīng)，本文研究發(fā)現(xiàn)，公共債務(wù)對私人消費(fèi)有著非線性的影響：在低債務(wù)的國家中，國債發(fā)行所引發(fā)的財(cái)富效應(yīng)增強(qiáng)了居民的消費(fèi)意愿，從而使得公共債務(wù)對私人消費(fèi)的影響顯著為正；然而，在高債務(wù)的國家，公共債務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大引發(fā)了理性消費(fèi)者對未來稅負(fù)增加的預(yù)期，因此，公共債務(wù)對私人消費(fèi)的影響顯著為負(fù)。這就意味著對于通過大規(guī)模發(fā)行國債而實(shí)施的擴(kuò)張性政策，我們必須加以審慎對待，債務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大可能將導(dǎo)致私人消費(fèi)的減少，從而引發(fā)擠出效應(yīng)，進(jìn)而降低了政策工具在需求管理中有效性。
　?。?）關(guān)于財(cái)政支出是否擠出私人投資，本文研究發(fā)現(xiàn)，我國政府的公共投資在提高私人資本邊際產(chǎn)出的同時(shí)擠入了私人投資，社會文教費(fèi)的支出則對私人投資有著負(fù)影響。因此，當(dāng)我們分析財(cái)政政策、特別是赤字性財(cái)政政策對經(jīng)濟(jì)增長的影響時(shí)，我們必須對各項(xiàng)的經(jīng)常性支出和資本性支出加以區(qū)別對待，如果大規(guī)模減少公共投資支出，在長期可能將影響私人投資的健康增長，特別是在內(nèi)需不足、非理性投資熱潮退卻（如房地產(chǎn)市場投資泡沫破滅）的情形下，由大規(guī)模減少公共投資而對私人投資造成的影響可能將進(jìn)一步凸現(xiàn)。
　　（4）關(guān)于貨幣政策對私人投資的影響，本文研究表明，擴(kuò)張性政策在刺激總需求、促進(jìn)投資時(shí)，最終都體現(xiàn)為貨幣購買力的增加，因此，貨幣的適度增加有利于促進(jìn)私人投資的增長。此外，本文結(jié)合貨幣政策的不同傳導(dǎo)途徑作進(jìn)一步的深入剖析，研究表明相比較“貨幣渠道”而言，“信貸渠道”仍是我國現(xiàn)階段貨幣政策影響私人投資的主要傳導(dǎo)途徑，但由于貨幣到信貸傳導(dǎo)環(huán)節(jié)的斷裂，使得“信貸渠道”自身存在著較大的政策局限性。
　　（5）由于貨幣政策缺乏相對的獨(dú)立性、“信貸渠道”的自身局限性以及利率機(jī)制的僵化等原因而造成了貨幣政策對私人投資等實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門影響乏力；相比較而言，由于政府通過財(cái)政支出進(jìn)行的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與私人投資成“互補(bǔ)”關(guān)系，從而在很大程度上直接擠入了私人投資，此外，由于財(cái)政支出并非真實(shí)利率上升的潛在因素，而公共支出在總體上并無“擠出”私人投資，因此，我國的財(cái)政政策對私人投資有著巨大影響作用，財(cái)政政策在總需求管理中更具有效性。
　?。?）關(guān)于我國財(cái)政支出是否擠出居民消費(fèi)，本文研究發(fā)現(xiàn)，雖然政府與居民消費(fèi)的期內(nèi)替代關(guān)系在改革后進(jìn)一步凸現(xiàn)，但由于居民消費(fèi)的跨期替代彈性較大，改革后居民與政府消費(fèi)仍保持著互補(bǔ)關(guān)系，財(cái)政支出擠入了居民消費(fèi)，此外，本文還發(fā)現(xiàn)，1978年后我國政府與居民消費(fèi)行為發(fā)生了結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變；關(guān)于財(cái)政支出是否擠出私人消費(fèi)的國際研究，本文分析表明，在本文研究的樣本國家及時(shí)期內(nèi)，總體上政府與私人消費(fèi)成替代關(guān)系，政府消費(fèi)支出在一定程度上擠出了私人消費(fèi)，降低了乘數(shù)效應(yīng)，與此同時(shí)，在對單位樣本國家的比較分析中我們發(fā)現(xiàn)，不同的樣本國家的政府消費(fèi)與私人消費(fèi)呈現(xiàn)出不同的互補(bǔ)（或替代）關(guān)系，這就為各國未來財(cái)政政策的選擇與安排進(jìn)一步提供了參考依據(jù)。
　?。?）關(guān)于財(cái)政支出與私人消費(fèi)關(guān)系的影響因素分析，本文結(jié)合非參數(shù)相關(guān)性檢驗(yàn)研究表明，替代彈性與政府規(guī)模（國防支出比重）沒有顯著的相關(guān)關(guān)系，這就意味政府規(guī)模與國防支出比重并非替代程度大小的決定性因素，Karras（1994）以及Evan和Karras（1996）有關(guān)替代彈性與政府規(guī)模（國防支出比重）成正（負(fù)）相關(guān)關(guān)系的結(jié)論并不成立。
　　目前，結(jié)合我國實(shí)際經(jīng)濟(jì)條件對政策工具是否引發(fā)擠出效應(yīng)的問題展開綜合性、系統(tǒng)性的研究仍較少。本文運(yùn)用最新發(fā)展的現(xiàn)代計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，結(jié)合我國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)，從各個(gè)嶄新的角度對該命題展開深入地闡述與分析，并對現(xiàn)有研究文獻(xiàn)的做了有益的拓展和補(bǔ)充。此外，本文不僅增進(jìn)了學(xué)術(shù)界關(guān)于政策工具是否引發(fā)擠出效應(yīng)問題的理解，而且有助于我們重新審視并檢驗(yàn)債務(wù)中性理論、新古典理論、凱恩斯理論以及貨幣學(xué)派等相關(guān)理論在中國的適用性。因此，本文對于拓展轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)條件下政策工具的擠出與擠進(jìn)效應(yīng)的研究具有重要的學(xué)術(shù)價(jià)值。
　　與此同時(shí)，本文的結(jié)論與政策建議為政策當(dāng)局對我國未來貨幣政策、財(cái)政政策及國債政策的選擇與安排提供理論分析與實(shí)證檢驗(yàn)的參考依據(jù)。因此，本文對于完善我國宏觀需求調(diào)控機(jī)制，提高宏觀經(jīng)濟(jì)決策的科學(xué)性和系統(tǒng)性具有重要的實(shí)用價(jià)值。
　　關(guān)鍵詞：??貨幣政策?財(cái)政政策?國債融資?擠出效應(yīng)?擠入效應(yīng)