《紅周刊》特約和訊信息首席分析師 文國慶

　　2009年的股市運(yùn)行圓滿結(jié)束了。超出絕大多數(shù)投資者的預(yù)期，一年里，上證指數(shù)取得了約80%的漲幅，位列全球第七，而中證流通指數(shù)更是上漲106%，位列全球前三。

　　2009年股市上漲的動力，主要來自恐慌情緒的消失和投資信心的恢復(fù)，業(yè)績層面的因素則是比較次要的。導(dǎo)致信心恢復(fù)的直接動力來自政府的一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計劃，其中起關(guān)鍵作用的是貨幣環(huán)境的極度寬松。

　　2010年貨幣供應(yīng)將恢復(fù)正常

　　人們之所以特別關(guān)注流動性的作用，關(guān)鍵在于我國股市正處于全流通的關(guān)鍵時期，2009年全流通釋放出來的流通市值，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股價自然增長所增加的流通市值，這一點(diǎn)與全球其他股市都是不可比的。

　　從市場供需看，流通市值從年初的44125億元到年末的149385億元，漲幅達(dá)到238%。如不仰仗超級強(qiáng)大的資金供應(yīng)，任你業(yè)績預(yù)期如何改善，這樣幅度的指數(shù)上漲都是無法奢望的。所以，多數(shù)機(jī)構(gòu)沒有預(yù)測準(zhǔn)2009年的行情是正常的，我們誰也沒有經(jīng)歷過這樣的貨幣環(huán)境。

　　但是隨著經(jīng)濟(jì)的逐步恢復(fù)，各國的貨幣供應(yīng)會逐步恢復(fù)正常，股市不可能永遠(yuǎn)享受應(yīng)急機(jī)制下的貨幣充裕。而一旦貨幣供應(yīng)恢復(fù)正常，市場的估值水平會有所降低。也就是說，即使2010年我國經(jīng)濟(jì)增長達(dá)到9%，企業(yè)利潤增幅30%，也不能保證A股市場一定會大幅上漲，至少不會與公司業(yè)績同步上漲。

　　地產(chǎn)政策增加后市的不確定性

　　在這種環(huán)境下，多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者對2010年的預(yù)測比較一致：區(qū)間波動，漲跌兩難。這一次機(jī)構(gòu)們的主流預(yù)測可能是正確的。貨幣政策逐漸收緊是肯定的，但是收緊的速度存在很大的變數(shù)，如果2010年二季度以后才開始大幅度收緊，那么全年指數(shù)的高點(diǎn)可能出現(xiàn)在第一季度。

　　導(dǎo)致2010年市場出現(xiàn)波動的最大因素，肯定是政策的轉(zhuǎn)向時間及其操作力度。2009年寬松的貨幣政策在拯救了中國經(jīng)濟(jì)的同時，也帶來了一系列負(fù)面影響，貸款規(guī)模過大導(dǎo)致的貸款質(zhì)量下降和房地產(chǎn)價格的暴漲，并為各界詬病。如果說貸款質(zhì)量下降還可緩解一下的話，那么房價飛漲帶來的不滿情緒則是不可耽擱的緊迫問題，因為房價問題把社會財富分配不公顯性化了，經(jīng)濟(jì)問題就轉(zhuǎn)化為社會問題。

　　因此我們可以看到，盡管國務(wù)院治理樓市的政策非常緩和，對上市公司的業(yè)績并不構(gòu)成太大影響，但是房地產(chǎn)板塊卻出現(xiàn)了大幅度的下跌。也許經(jīng)過3個月后人們發(fā)現(xiàn)，地產(chǎn)新政對地產(chǎn)公司近兩年的業(yè)績影響有限，但在利空出盡以前大家還是不敢輕易介入。

　　地產(chǎn)政策的改變不但會改變地產(chǎn)股的運(yùn)行，也會影響到銀行股、有色金屬、及其他中游產(chǎn)業(yè)，只是時間會滯后一點(diǎn)，由此可以預(yù)期，2010年上半年地產(chǎn)政策將是引發(fā)股市劇烈震蕩的最大震源。

　　股指期貨將加劇短期波動

　　雖然政策層面的影響負(fù)面因素居多，但是公司業(yè)績的增長會形成一定的利多因素，與政策因素對沖，從而使市場難于出現(xiàn)單邊市。這樣，市場的大幅區(qū)間震蕩是可以預(yù)期的，只是投資者難以預(yù)計到什么時候震蕩，震蕩幅度有多大——因為政策的變化不好預(yù)期。

　　從政府高層的表態(tài)猜測，決策層也對2010年的政策操作進(jìn)退兩難，貸款規(guī)模可能在5萬億～10萬億元之間，地產(chǎn)政策可能虛晃一槍，也可能真抓實干，關(guān)鍵是看事態(tài)的發(fā)展。從本意上說，政府清楚地產(chǎn)對于中國經(jīng)濟(jì)的重要性，但是社會矛盾如果過度激化，政府也不可能無動于衷。

　　此外，融資融券和股指期貨的推出，也會對市場的單邊運(yùn)行起到對沖的作用。從經(jīng)驗看，股指期貨會加劇市場的短期震蕩，但是會減小市場中長期的波動幅度。從短期看，股指期貨的推出會使大盤股在短期內(nèi)受捧，但在期貨正式啟動后，可能會使大盤指數(shù)中期見頂回落。總而言之，股指期貨(和融資融券)會使券商的收益增加，但也會令市場運(yùn)行成本進(jìn)一步提高，對投資者整體而言，是個負(fù)面因素。

　　總體看來，A股市場的估值水平中等偏高，大盤的漲跌主要取決于貨幣供應(yīng)狀態(tài)，市場的上行空間比較有限，精研個股更為重要。盡管日后的政策變數(shù)很大，但是在2010年一季度市場會處于相對高點(diǎn)，在此期間的操作以減持為主，大概不會有錯。