李國(guó)旺

　　作為一種制度的創(chuàng)新，開(kāi)展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)和推出股指期貨品種，理所當(dāng)然會(huì)對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管、券商、投資者、證券品種、證券市場(chǎng)等產(chǎn)生重大影響。

　　對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管來(lái)說(shuō)，最重要的當(dāng)然是風(fēng)險(xiǎn)控制，讓新的制度能夠平穩(wěn)運(yùn)行。融資融券業(yè)務(wù)和股指期貨是通過(guò)證券交易方式完善，穩(wěn)定運(yùn)行的內(nèi)在基礎(chǔ)，通過(guò)凈資本規(guī)模、合規(guī)經(jīng)營(yíng)、凈資本風(fēng)險(xiǎn)控制等指標(biāo)抓重點(diǎn)券商、通過(guò)抓投資者適當(dāng)性制度、明確金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入政策以及培訓(xùn)證券公司中間介紹業(yè)務(wù)等調(diào)控市場(chǎng)的參與者，即對(duì)市場(chǎng)利益各方的準(zhǔn)入門檻的設(shè)立來(lái)開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。比如，根據(jù)2006年中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》，不滿足證券公司征信要求、在券商處證券交易不足半年、未納入第三方存管、缺乏風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力或有重大違約記錄的投資者，以及證券公司的股東、關(guān)聯(lián)人，證券公司不得向其融資、融券。通過(guò)審批股指期貨合約，對(duì)融資融券重點(diǎn)交易品種及融資融券比例進(jìn)行規(guī)定，通過(guò)交易品種的監(jiān)管控制風(fēng)險(xiǎn)。

　　毫無(wú)疑問(wèn)，券商股是股指期貨推出和融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)的最大受益者。上市券商股價(jià)值將因此而提升。第一，從股指期貨看，券商系期貨公司將占業(yè)務(wù)的最大比例。目前各主要大券商均已獲得IB業(yè)務(wù)資格，并控股期貨公司。券商系期貨公司憑借強(qiáng)大的資本實(shí)力、網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)和豐富的客戶資源，以及與證券市場(chǎng)緊密的聯(lián)系，在股指期貨上具備天然的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因此，股指期貨將是券商的天下。第二，融資融券業(yè)務(wù)為大券商提供了低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的新業(yè)務(wù)渠道。融資融券業(yè)務(wù)，為券商提供了融資利息收入、融券費(fèi)、手續(xù)費(fèi)等多重中間業(yè)務(wù)收入，有助于提升試點(diǎn)券商的估值水平。但是，各券商規(guī)模要受資本金和審批等限制，且融券于券商自營(yíng)品種，估計(jì)融資規(guī)模將大于融券規(guī)模，成為券商獲取低風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的新渠道。融資融券業(yè)務(wù)，也給大券商提供一個(gè)很好的規(guī)避業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的工具，將改變目前券商過(guò)度依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀。第三，券商業(yè)務(wù)壟斷格局將逐步形成。目前僅11家券商已完成融資融券聯(lián)網(wǎng)測(cè)試，絕對(duì)多數(shù)券商仍可能排除在新業(yè)務(wù)之外。由新制度帶動(dòng)的限制性機(jī)會(huì)，為大券商的業(yè)務(wù)擴(kuò)展提供了機(jī)會(huì)，其他券商在試點(diǎn)結(jié)束后獲得資格時(shí)，可能面臨市場(chǎng)已經(jīng)被瓜分完畢的結(jié)果。

　　融資融券與股指期貨，并不是所有投資者都有機(jī)會(huì)參與，通過(guò)適配合性調(diào)查，特別是對(duì)于資金條件的限制，多數(shù)投資者無(wú)法參與股指期貨與融資融券業(yè)務(wù)。由此，投資者將形成資格分層，而新業(yè)務(wù)將成為資金實(shí)力強(qiáng)大的投資的利潤(rùn)創(chuàng)造者和風(fēng)險(xiǎn)管理杠桿，機(jī)構(gòu)大客戶有可能固化為試點(diǎn)券商的客戶。比如，有關(guān)規(guī)定投資者只能選定一家證券公司簽訂融資融券合同，在一個(gè)證券市場(chǎng)只能委托證券公司為其開(kāi)立一個(gè)信用證券賬戶。因此，利用試點(diǎn)機(jī)會(huì)，大券商有可能將大客戶全盤掌握。

　　但是，這并不是說(shuō)實(shí)力小的投資人就沒(méi)有機(jī)會(huì)分享新業(yè)務(wù)的成果了，實(shí)力不大的投資者也可以間接通過(guò)新的制度為自己的投資服務(wù)。無(wú)論是融資融券還是股指期貨，都是為了在市場(chǎng)行情下跌時(shí)控制風(fēng)險(xiǎn)或者通過(guò)“賣空”而獲利。因此，提高自身的投資操作水平，及時(shí)控制倉(cāng)位，是對(duì)投資者在市場(chǎng)下跌時(shí)控制風(fēng)險(xiǎn)的核心要求，這與沒(méi)有新的交易品種時(shí)要求一樣。

　　眼下比較流行的說(shuō)法是，隨著融資融券、股指期貨的推出，市場(chǎng)對(duì)藍(lán)籌股的需求將會(huì)大幅增加，大盤藍(lán)籌股肯定會(huì)上漲，會(huì)有大行情。其實(shí)，融資融券和股指期貨推出，其本身的功能是中性的，對(duì)市場(chǎng)多空雙方是平等的，能否推動(dòng)行情上升，要看大盤藍(lán)籌股的估值水平，還要看交易所對(duì)大盤藍(lán)籌股的篩選及其融資融券比重的規(guī)定。兩項(xiàng)新業(yè)務(wù)推出，從長(zhǎng)期看，自然有助于提高大盤藍(lán)籌股票的流動(dòng)性和融資率，但卻不是行情向上或者向下的決定性因素，不過(guò)在短期內(nèi)習(xí)慣做多的力量也許會(huì)推動(dòng)出現(xiàn)大盤藍(lán)籌股行情。

　　除ETF和權(quán)證之外，融資融券推出后，大盤股將成資金大戶又一種博弈工具。最典型的是1月8日滬深兩市走出探底回升的“翹尾”行情，與股指期貨密切相關(guān)的滬深300指數(shù)漲幅超越兩市大盤，在融資融券中直接受益的券商類個(gè)股則受到市場(chǎng)追捧。隨著博時(shí)上證超大盤 ETF、中銀藍(lán)籌精選靈活配置基金、申萬(wàn)巴黎滬深300價(jià)值基金等相繼獲批或發(fā)行，機(jī)構(gòu)開(kāi)始了對(duì)大盤藍(lán)籌的“搶籌行動(dòng)”。盡管投資者都預(yù)期會(huì)出現(xiàn)藍(lán)籌股行情，但能否真正出現(xiàn)這種行情，則還要看有關(guān)實(shí)施細(xì)則、新業(yè)務(wù)推出的節(jié)奏、藍(lán)籌股的估值及其他偶然因素了。

　　(系華寶證券研究所所長(zhǎng))