東航國際金融(香港)

　　內(nèi)地在上周末傳出了A股股指期貨和融資融券獲得國務(wù)院批準(zhǔn)的消息，作為醞釀8年、籌備3年方得以推出的重要工具，股指期貨的作用究竟會(huì)如何，引起了內(nèi)地以及香港市場的極大關(guān)注。根據(jù)我們的研究結(jié)果，股指期貨的推出對(duì)于港股短期的影響稍偏正面，中長期則偏于中性。

　　首先，從融資融券和股指期貨之間存在的連帶性效應(yīng)看，融資融券在股指期貨之前推出的機(jī)會(huì)較大，因其可以為股指期貨的做空提供有效的沽貨，但由于這兩者目前均尚處于試點(diǎn)階段，距離正式推出尚有時(shí)日。為了在兩者正式推出之后掌握一定的市場話語權(quán)，相信不少此前沒有配置足夠大盤權(quán)重股的內(nèi)地證券機(jī)構(gòu)將會(huì)在最近一段時(shí)間內(nèi)逐步進(jìn)行買入操作，從而對(duì)市場的走升形成一定的短期助力，特別是在各主要指數(shù)中權(quán)重占比較高的銀行股，由于其估值在A股市場中處于低水平，更容易吸引資金的流入。

　　其次，就中期而言，一旦股指期貨正式推出，對(duì)于內(nèi)地股市而言則未必一定具有助漲作用，A股市場反而存在相當(dāng)大的下行可能。內(nèi)地股市的整體估值此前一直較國際市場為高，其中一個(gè)重要原因就在于缺乏做空機(jī)制，投資者只能單向依賴股價(jià)的上升賺錢，從而在一定程度上推升了內(nèi)地市場的泡沫水平，在股指期貨推出之后這種思路將會(huì)被顛覆，在資金博弈的作用下，內(nèi)地市場的估值會(huì)逐步回歸于正常水平，也會(huì)影響到港股市場的表現(xiàn)。

　　AH股溢價(jià)指數(shù)自去年8月落入110-120的運(yùn)行區(qū)間，期間數(shù)度震蕩但均未能有所突破。隨著內(nèi)地市場建立起做空機(jī)制，AH溢價(jià)指數(shù)有進(jìn)一步向100中值回歸的可能。從短期看，A股權(quán)重股走高，產(chǎn)生的拉動(dòng)效應(yīng)對(duì)于H股有相當(dāng)程度的正面影響，也會(huì)對(duì)恒指的上升形成助力；中長期看，AH溢價(jià)指數(shù)的回歸的將會(huì)是雙向作用的結(jié)果，也就是A股股價(jià)回歸而H股股價(jià)走平或微升的可能性居大，如果在此期間放開內(nèi)地資金投資港股市場，那么港股或?qū)⒁虼粟A得助力。

　　縱觀內(nèi)地推出股指期貨對(duì)香港市場的影響，我們認(rèn)為總體是中性偏多，但如果內(nèi)地市場在短期內(nèi)出現(xiàn)大幅走高并拉動(dòng)港股急升，則投資者應(yīng)謹(jǐn)防此后出現(xiàn)較大幅度回落的可能，畢竟股指期貨在港股市場早已存在，相關(guān)的個(gè)股目前估值水平也并不是明顯低估，未來港股的長期走勢是否向好的還是依賴于公司本身的盈利能否出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的增長。