李雋

　　“2009年下半年，我的恒生指數(shù)期貨操作已經(jīng)獲得了超過60%的盈利?！币晃黄谪浌镜慕灰讍T肖劍(化名)告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》，“在股指期貨市場(chǎng)操作本質(zhì)上和股票沒啥不同，甚至可以說風(fēng)險(xiǎn)相差不了多遠(yuǎn)，不過要切記止損原則?！?/p>

　　肖劍自稱最推崇愛德溫·李費(fèi)佛所寫的《股票作手回憶錄》。肖劍非常重視技術(shù)分析所帶來的投資收益，并且認(rèn)為股價(jià)指數(shù)走勢(shì)本身就已經(jīng)反映一切信息，足以用作股指期貨交易的分析決策。

　　內(nèi)地的股指期貨還未正式誕生，但是在香港，恒生指數(shù)期貨合約于1986年5月推出，早已成為投資者常用的工具。由于股指期貨的高風(fēng)險(xiǎn)高杠桿，也引發(fā)了香港期貨投資者各種成功和失敗的傳奇經(jīng)歷。

　　和肖劍在期貨市場(chǎng)的春風(fēng)得意相比，下面這一位投資者就沒有那么幸運(yùn)了?！皠倓偵孀愎芍钙谪浀臅r(shí)候，嘗到一點(diǎn)甜頭，但后來就血本無歸，實(shí)在不堪回首！”香港某大學(xué)首席講師馮南(化名)露出一絲無奈的苦笑。

　　馮南擁有英國某所最好大學(xué)的碩士學(xué)位，曾任一家著名國際財(cái)經(jīng)媒體駐香港以及香港一份著名報(bào)紙的經(jīng)濟(jì)版。然而對(duì)境內(nèi)外金融經(jīng)濟(jì)有著深刻了解的他卻坦白地承認(rèn)自己是期貨投資上的失敗者。他告訴：“如果不是超級(jí)高手或者對(duì)沖需要，千萬不要隨便涉足期貨這類高風(fēng)險(xiǎn)衍生工具！”馮南的語氣顯得很苦口婆心，也讓人充分感受到他的切膚之痛。

　　“股指期貨的杠桿很可怕，搞不好會(huì)輸?shù)舯惧X甚至。我強(qiáng)烈建議投資者在期指建倉的時(shí)候不僅僅要思考兩次，而是要反復(fù)思考三次甚至；過去的我太過自信，我覺得自己比大部分人懂得，而事實(shí)卻相反；多數(shù)人都不是專業(yè)人士，我覺得90%的投資者會(huì)在期指交易中輸錢，記得想清楚，不要重復(fù)我犯的錯(cuò)誤，那段經(jīng)歷實(shí)在不堪回首！”

　　馮南希望通過媒體向投資者呼吁，他也認(rèn)為持有股票對(duì)個(gè)人投資者來說顯得更加實(shí)際有效。在查閱資料的時(shí)候發(fā)現(xiàn)，香港著名股評(píng)人曾淵滄也承認(rèn)自己曾經(jīng)涉足期指，差一點(diǎn)弄得傾家蕩產(chǎn)。

　　資本大鱷同時(shí)在期指和股市興風(fēng)作浪從來都是香港股市的主旋律之一。1998年亞洲金融風(fēng)暴肆虐之時(shí)，索羅斯旗下的量子基金等對(duì)沖基金在香港期指、股市、匯市建起大量空倉，造成恒生指數(shù)暴跌到6000多點(diǎn)，有人甚至不懷好意地在媒體造謠“恒生指數(shù)將跌到4000點(diǎn)”。其后時(shí)任財(cái)政司司長(zhǎng)曾蔭權(quán)、金融管理局總裁任志剛向公眾宣布動(dòng)用香港特區(qū)政府外匯基金入市，當(dāng)年8月28日期指結(jié)算日和炒家進(jìn)行最終決戰(zhàn)，幸運(yùn)的是特區(qū)政府最終險(xiǎn)勝炒家，使得當(dāng)天大量恒指期貨空倉合約出現(xiàn)虧損。

　　馮南告訴，有某些大戶會(huì)在期指結(jié)算日前數(shù)天，買入或賣空恒生指數(shù)期貨，然后大手筆買入或賣空匯豐控股(00005.HK)、建設(shè)銀行(00939.HK)、中國移動(dòng)(00941.HK)等權(quán)重大的成份股來拉升或打壓指數(shù)，從而在期貨市場(chǎng)大幅獲利。“在香港，股指期貨永遠(yuǎn)是大戶的游戲，中小投資者難以把握大戶的脾氣，所以很難在期指投資中獲利?！瘪T南感嘆道。

　　金融教科書都會(huì)提到基本的期貨現(xiàn)貨套利原則。以香港市場(chǎng)為例，機(jī)構(gòu)投資者通常利用現(xiàn)貨和期貨之間的價(jià)差進(jìn)行套利，所牽涉的資金較大。例如有大戶買入100萬股的盈富基金(2800.HK)(盈富基金為追蹤恒生指數(shù)的基金投資產(chǎn)品)，合共2240億港元(按昨天收市價(jià)22.4港元計(jì)算)，同時(shí)又可賣空20張期指合約(保證金100萬港元)。這個(gè)操作能夠賺取的可能是期指所帶來的幾十點(diǎn)溢價(jià)和盈富基金的派息。以50點(diǎn)的溢價(jià)計(jì)算，上述操作可獲利5萬港元，這種計(jì)算還沒有包含盈富基金的股息在內(nèi)。

　　當(dāng)期指相對(duì)于恒指出現(xiàn)數(shù)十點(diǎn)折讓時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者也可以進(jìn)行套利操作。做法是按權(quán)重比例賣空恒指成份股，同時(shí)建起期指長(zhǎng)倉，賺取差價(jià)。機(jī)構(gòu)投資者由于資金龐大、成本便宜，很容易實(shí)施套利。然而，期指成交日趨活躍，每逢月底結(jié)算前，香港股市很可能有大波動(dòng)，恒指可以在數(shù)日間上落數(shù)百點(diǎn)甚至上千點(diǎn)。

　　恒指期貨的另一項(xiàng)主要用途是對(duì)沖股票價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。通常利用恒生指數(shù)期貨作對(duì)沖用途的是持重倉股票的基金經(jīng)理，由于流動(dòng)性以及監(jiān)管規(guī)則的限制，在股市大跌時(shí)，基金經(jīng)理難以立刻將他們持有的大量股份出售。遇上這種情況，其中一種方法是利用恒指期貨對(duì)沖。這樣基金在股票價(jià)格下跌中的損失便會(huì)由恒指期貨的收益來彌補(bǔ)。

　　個(gè)人投資者可以在股指期貨投資中獲利嗎？相對(duì)于馮南的悲觀及回避的態(tài)度，肖劍則認(rèn)為期貨交易的操作本質(zhì)和股票相當(dāng)，他坦言自己在期貨交易大幅獲利后，已經(jīng)沒有興趣再做股票交易。當(dāng)向他追問期指交易技巧的時(shí)候，他回應(yīng)：“就六個(gè)字：輕倉、順勢(shì)、止損！”