汪睛波

　　在參與股指期貨交易之前，投資者似乎應(yīng)在“入市”要求方面“補補課”。

　　“我們股票散戶，特別是上了些規(guī)模的，肯定要參與股指期貨，機(jī)構(gòu)都要拿多空的‘雙槍’了，我們不玩，還怎么生存呢？”一位“高端散戶”就向誓言“入市”。

　　說著，該投資者已估算起參與資金的比例來，“做是必然的，問題是拿多少錢來做，如有1000萬用來投資，估計我就拿出100萬來做股指，按暫定的杠桿比率，差不多可以對沖剩下900萬的股票頭寸。”

　　不只是這位散戶，包括很多機(jī)構(gòu)客戶都已聲稱將積極參與股指期貨的交易。如近期的瑞銀QFII大會上，瑞銀集團(tuán)董事總經(jīng)理袁淑琴就曾表示，瑞銀等QFII的額度中將有一定比例的資金用來作為股指期貨的保證金。

　　雖然上述參與者的投資熱情可嘉，但在熱情過后，是不是每個投資者都會考慮，其參與交易的方式和動機(jī)是否符合市場的需求呢？

　　散戶股民玩套保難“對口”

　　參與股指期貨套保的一個關(guān)鍵是，投資者的“現(xiàn)貨倉位”盡量采用分散投資的原則，即最大限度地跟蹤指數(shù)，但這種策略無異于押注指數(shù)的漲跌，普通散戶操作上也有難度。

　　“很多人什么都想做，希望‘東方不亮西方亮’，結(jié)果多做多錯，倒不如精選股票、長期持有，反而可以有不錯的收益。”一位有著10多年證券交易經(jīng)驗的老股民表示。

　　與基金、券商等機(jī)構(gòu)相比，散戶股民的資金量較小，投資于“現(xiàn)貨”股市的時候，往往還是“把雞蛋放在一個籃子里”，想要用股指期貨對沖某些股票的風(fēng)險似乎有些不“對口”。

　　東證期貨產(chǎn)品部經(jīng)理任亞敏表示：“股指期貨這個工具，本來就不是用來對沖一只或者數(shù)只股票風(fēng)險的，是為大型專業(yè)金融機(jī)構(gòu)設(shè)計的，而不是專為散戶開發(fā)的?！?/p>

　　其實，在股指期貨交易時間的規(guī)定上，已經(jīng)可以看出產(chǎn)品設(shè)計者對個人投資者“無核化”的期望。根據(jù)交易規(guī)則，未來股指期貨交易將比股票市場早開盤15分鐘，這樣設(shè)置的目的在于“體現(xiàn)股指期貨發(fā)現(xiàn)價格的作用，幫助現(xiàn)貨市場在未開市前建立均衡價格，從而減低現(xiàn)貨市場開市時的波幅”。

　　“為什么早開盤15分鐘，個人認(rèn)為還是因為股市散戶太多，無法開出一個令機(jī)構(gòu)滿意的開盤價?！比蝸喢糁赋?。

　　據(jù)其表示，股指期貨本質(zhì)上是用來指導(dǎo)“現(xiàn)貨”的，是一個調(diào)控的工具，與央行的貨幣政策功能類似。任亞敏表示：“散戶當(dāng)然也可以參與股指期貨，但是虧錢的風(fēng)險很高，想?yún)⑴c避險，還試圖賺錢，有點天方夜譚?！?/p>

　　由此看來，股指期貨對散戶的“門檻”并不會隨著期貨品種的成熟而消失，因該產(chǎn)品對投資者的要求體現(xiàn)在“現(xiàn)貨”持倉的匹配程度上?！皞€人投資者如想?yún)⑴c，最好還是等‘個股期貨’上市?！比蝸喢艚ㄗh說。

　　機(jī)構(gòu)客戶須明確股指期貨交易的目的

　　沒有人可以在股指期貨市場中穩(wěn)賺不賠，就連那些“核武裝”的機(jī)構(gòu)大戶也不例外，而控制風(fēng)險的最主要手段就是認(rèn)清期貨市場交易的目的。

　　“期貨市場交易的是什么，這一點，恐怕很多機(jī)構(gòu)都不是很清楚?！比蝸喢舯硎?。

　　縱觀近些年來參與商品期貨套保的企業(yè)，不乏中航油、深南電等巨額虧損的案例，其巨虧的原因就是沒有看清衍生品市場交易的實質(zhì)，試圖在一個并不創(chuàng)造價值的市場中賺“快錢”。殊不知，期貨市場是零和博弈的市場，一部分投資者的盈利必然是以另一部分投資者的虧損為代價。

　　“期貨市場交易的不是寂寞，是風(fēng)險，準(zhǔn)確說是一種轉(zhuǎn)移風(fēng)險的服務(wù)，如果把這種服務(wù)增值折合成人民幣，這個價值可大了去了。”任亞敏總結(jié)說。

　　從上市公司的角度，股指期貨的服務(wù)可能是對限售股解禁帶來的價格風(fēng)險的對沖。“限售三個月，以后破發(fā)了，怎么辦？我們可以設(shè)計期貨產(chǎn)品，三個月后，雖然他們按市場價賣出，但差價損失卻被我們的產(chǎn)品補上了，這就是期貨的意義?！比蝸喢襞e例說。

　　另一些潛在的服務(wù)對象則是基金和券商，這些機(jī)構(gòu)手中握有股票組合，對大盤下跌有顧慮，但又不能輕易減倉。一方面，拋售股票可能催化“現(xiàn)貨”行情，另一方面，如果拋售之后即出現(xiàn)股市反彈，減倉的機(jī)構(gòu)也擔(dān)心追不上行情。在機(jī)構(gòu)處在“拋與不拋”的兩難境地時，股指期貨就可以大顯身手了。

　　任亞敏解釋說：“如機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)是10億，指數(shù)是3500點，通過引入股指期貨上的賣空機(jī)制，我們保證無論大盤跌到多少，資產(chǎn)組合都不會低過9億，哪怕大盤打到1000點，他們的組合價值還是9億?！?/p>