李輝

　　“臺(tái)灣推出股指期貨早期，投資者因?yàn)椴欢?guī)則，曾經(jīng)出過(guò)很多問(wèn)題。”在東證期貨高級(jí)顧問(wèn)方世圣看來(lái)，股指期貨推出后，投資者將面對(duì)很多之前從未見(jiàn)過(guò)的風(fēng)險(xiǎn)。此前，方世圣曾出任臺(tái)灣期貨交易所交易委員會(huì)委員、結(jié)算委員會(huì)委員、結(jié)算委員會(huì)召集人(主席)?，F(xiàn)在，他是中國(guó)金融期貨交易所專家、中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)特聘講師。

　　期指不是資產(chǎn)

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：股指期貨推出之后，可能對(duì)投資者行為產(chǎn)生哪些影響？

　　方世圣：最主要的是投資者必須改變當(dāng)前的投資模式和思考模式。期指具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，走勢(shì)和現(xiàn)貨(指股票二級(jí)市場(chǎng))走勢(shì)可能有背離，但將互相影響，投資者必須習(xí)慣先看期指走勢(shì)，再去股市投資。在期指和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間，將存在諸多的套利資金，這同樣將影響兩者走勢(shì)。需要注意的是，隨著股指期貨的推出，會(huì)出現(xiàn)很多套利資金和套利策略，但其行為未必和預(yù)測(cè)市場(chǎng)走勢(shì)有關(guān)，只是發(fā)現(xiàn)了套利空間而已。

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：內(nèi)地投資者對(duì)股指期貨還比較陌生，你認(rèn)為推出之后，可能有哪些風(fēng)險(xiǎn)？

　　方世圣：期指是保證金交易，具有杠桿效應(yīng)，能夠放大收益和損失，這意味著投資者必須有止損意識(shí)。一般來(lái)講，出現(xiàn)問(wèn)題的可能性不大，但是如果市場(chǎng)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也可能出現(xiàn)漲?；蛘叩！⑴c股指期貨交易的投資者必須認(rèn)識(shí)到，期指不是股票，不是資產(chǎn)，只是一種合約。這就是說(shuō)不能一直拿著，因?yàn)楹霞s到期之后就消失了，而且和買股票是浮盈或浮虧不同，期貨的盈虧是實(shí)時(shí)的，隨時(shí)在給你清算，最終可能崩盤，血本無(wú)歸。臺(tái)灣推出股指期貨早期，投資者因?yàn)椴欢谪浀囊?guī)則，曾經(jīng)出過(guò)很多問(wèn)題。有投資者拿著幾千萬(wàn)臺(tái)幣進(jìn)來(lái)，結(jié)果因?yàn)椴欢箵p，很短時(shí)間內(nèi)就所剩無(wú)幾。

　　遠(yuǎn)離遠(yuǎn)期合約

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：對(duì)于內(nèi)地市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，股指期貨畢竟是個(gè)新生事物，雖然已經(jīng)模擬運(yùn)行了一段時(shí)間，但是其整個(gè)運(yùn)行是否已經(jīng)成熟？

　　方世圣：從仿真交易模擬運(yùn)行的情況看，技術(shù)上是成熟的，基本上不存在什么問(wèn)題。因?yàn)殡m然期指還沒(méi)推出，但是商品期貨已經(jīng)不新鮮了，期指其實(shí)就是加上一個(gè)品種，沒(méi)有本質(zhì)區(qū)別。

　　值得注意的是，在仿真交易過(guò)程中，出現(xiàn)了投資者爆炒遠(yuǎn)期合約的情況，這在成熟市場(chǎng)是不多見(jiàn)的。因?yàn)闀r(shí)間越長(zhǎng)，影響股市的因素越多，不確定性風(fēng)險(xiǎn)也就越大。一旦期指真的運(yùn)行起來(lái)，如果出現(xiàn)爆炒，將會(huì)吸引大量套利資金進(jìn)來(lái)平衡，缺口越大，套利越多，從而加劇期指和現(xiàn)貨的背離，并導(dǎo)致炒作資金蒙受較大損失。仿真交易階段風(fēng)險(xiǎn)還不明顯，但真槍實(shí)彈之后，就大不一樣了。

　　內(nèi)地投資者喜歡炒作遠(yuǎn)期合約，可能是受到商品期貨的影響。由于商品期貨必須現(xiàn)貨交割，因此當(dāng)月的合約都會(huì)要求提高保證金，這就把很多投機(jī)資金趕出去了，而股指期貨不存在追加保證金的問(wèn)題。但是在成熟的期指市場(chǎng)，遠(yuǎn)期合約基本上沒(méi)人炒作，成交量也很小，這就導(dǎo)致流動(dòng)性問(wèn)題，可能出現(xiàn)買賣不暢，無(wú)法吸引套利資金，萬(wàn)一爆炒，其價(jià)差很難平抑，資金風(fēng)險(xiǎn)很大。

　　另一方面，期貨合約也是有理論價(jià)格的，即市場(chǎng)利率和股利之差。內(nèi)地上市公司在分紅方面基本上沒(méi)有規(guī)律可言，無(wú)法用歷史數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)未來(lái)情況。因而時(shí)間越長(zhǎng)，這兩個(gè)因素越難計(jì)算，從而無(wú)法測(cè)算期指和現(xiàn)貨的比率。

　　對(duì)于主要目的在于避險(xiǎn)的套保資金而言，選擇合約月份非常重要，存在一步到位還是逐月轉(zhuǎn)換合約的問(wèn)題。我的建議是逐月轉(zhuǎn)換，遠(yuǎn)期合約不利于根據(jù)實(shí)際情況調(diào)整倉(cāng)位，尤其是在2010年，市場(chǎng)敏感度受政策影響很大，波動(dòng)性也更大，遠(yuǎn)期市況根本無(wú)法預(yù)測(cè)。