一、?跨期套利介紹

　　跨期套利是指在同一市場同時買入和賣出相同品種，不同交割月份的期貨合約，并期望在有利的時機同時將這兩個交割月份的合約對沖平倉獲利。套利者不關(guān)注某一個期貨合約的價格向哪個方向變動，而是關(guān)注相關(guān)期貨合約之間的價差是否在合理的區(qū)間范圍。一般情況下不同交割月份的期貨價格之間存在一個合理的價差，但是由于持倉費用、季節(jié)性因素、現(xiàn)貨供求狀況及人為因素等影響，使得各合約的價格存在價差，而價差經(jīng)常會超出這個合理的區(qū)間之外，這樣就給了套利者有利可圖的機會，同時市場上套利者的這種行為也使得價差不斷縮窄，回復(fù)至正常水平，套利者再平倉，了結(jié)獲利頭寸。跨期套利分為牛市套利和熊市套利兩種形式。投資者當預(yù)期價格將要走強，買近拋遠，即是所謂的牛市套利；當預(yù)期價格將要走弱的時候，拋近買遠即是所謂的熊市套利。

　　二、歷史價差分析

　　由于玉米(1855,4.00,0.22%)有很明顯的季節(jié)性特征，且9月與5月合約同屬于一個生產(chǎn)、消費周期，所以在正向市場上，遠期合約價格高于近期合約價格，可以考慮買入近期合約在遠期合約上拋出進行套利。首先，我們先對歷史玉米9月與5月合約之間的價差進行統(tǒng)計分析，找尋是否存在套利的機會。

由于10月新玉米剛上市，市場價格一般有所下跌或維持在低位，兩者價差略小；但從12月起，由于消費旺季到來或收儲等各種因素作用下，兩者價差逐漸擴大，至第二年3月初一般達到最大值。結(jié)果統(tǒng)計顯示，大連玉米期貨自上市以來，9月與5月合約間的價差均值為80；大部分時間價差分布在50-120的區(qū)間范圍內(nèi)。兩者之間價差最大值出現(xiàn)在2008年合約中為175；最小值出現(xiàn)在2005年合約中為95。

　　三、?C1009與C1005套利分析

　　在正向市場上，遠期合約價格高于近期合約價格，我們可以考慮買入近期合約在遠期合約上拋出，進行套利。但是由于資金占用成本、倉儲費、交割手續(xù)費、交易手續(xù)費、增值稅等交易成本的存在，只有當遠近合約的基差高于該交易成本時交易，我們才可以獲得無風險的套利收益。而截至12月15日，C1009與C1005之間價差為78，接近80的歷史價差均值，但這一價差在現(xiàn)行市場中是否合理，即兩者之間是否存在套利空間，我們可以就持倉成本作下簡單的計算：

　　資金占用成本C1005價格*貸款年利率*期限

　　=1797*5.94%*4/12

　　=35.58元/噸

　　倉儲費玉米倉儲及損耗費為?0.6元/噸天，9月與5月交割日之間相隔4個月，約120天

　　0.6*4*30=72元/噸

　　交易手續(xù)費2元/噸（雙邊）

　　交割手續(xù)費2元/噸（雙邊）

　　檢驗費1元/噸

　　增值稅C1009與C1005價差*13%/1.13

　　=8.97元/噸

　　總計121.55元/噸

　　套利區(qū)間成本核算，海通期貨研究所

　　由以上計算得知，兩者之間盈虧均衡價差為121.55，而目前僅為78，屬于合理的價差區(qū)間內(nèi)，但遠遠低于跨期套利成本，而兩者價差繼續(xù)擴大的可能性較大，為此可以采取反向套利方式，即賣出C1005合約，買入C1009合約，待價差趨于回歸均衡點時再同時平倉，獲取套利收益。此外要說明的是，在反向套利中，存在著“逼倉”等不確定因素，故不是無風險的套利行為，但考慮到玉米作為大宗商品，出現(xiàn)“逼倉”等事件的概率較小，且當前無論從基本面，還是合約歷史價差走勢上來分析，9月與5月合約價差都有進一步擴大的趨勢，故可以進行賣近買遠的操作方式來獲取一定的套利收益。